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　　我们认为，这一轮游戏景气变化的核心是，供给、需求双旺盛带动的游戏总时长提升和大盘扩容，并且竞争格局明显趋缓，头部公司发力长青游戏，中型公司布局垂类优势赛道。此外，今年营销范式转移（轻买量、重内容营销），渠道变革（轻安卓联运、重自有渠道）带来销售费用、渠道分成压力的减轻，与此同时游戏社区与直播平台受益。此外，AI对管线的赋能和产能提升，也逐渐体现在报表端（申万游戏整体研发费用率从1Q23的48%降低到2Q25的29%），板块整体利润率的上行趋势明显。

　　风险提示：新品流水不及预期的风险；游戏用户喜好偏移的风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。

　　、散热、铜缆/PCB等亦是如此。但当前，海外先进制造、先进封装代工产能难以获取，国产算力产业链仍在奋力追赶，关键环节处于“强需求、弱供给”的状态。虽然国内半导体国产化率在过去几年持续提升，但是核心环节国产化率仍然较低，如高端芯片的生产制造、先进封装技术的研发、关键设备材料的攻关、EDA软件的开发等。在传统半导体国产化已有一定基础的情况下，先进制程、先进存储、先进封装、核心设备材料、EDA软件的国产化仍有较大提升空间。年初

　　回顾寿险板块上半年业绩，NBV整体实现较快增长，7家上市险企算术平均NBV增速为+40.5%，其中银保渠道为主要驱动，6家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均NBV增速高达+103.2%，显著优于代理人渠道。银保渠道上半年强劲增长背后的核心逻辑一方面在于，在“报行合一”带动价值率大幅改善背景下上市险企积极加大银保渠道布局力度，而另一方面我们认为这也并非头部险企的单向发力，而是“报行合一”和1+3限制取消后银行与头部险企双向奔赴的结果。本文以此为出发点，深入分析了“报行合一”和1+3限制取消后银保生态的核心变化，帮助读者更好理解后“报行合一”时代保险公司在银保渠道的核心竞争力。整体来看，我们认为头部险企在后“报行合一”时代的银保合作中有望展现出更加显著的竞争优势，长期仍看好行业市场份额向头部险企集中的整体趋势。

　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的规模和持仓等信息为静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。

　　近一月表现领先的股票ETF以A股成长类产品为主，包括南方东英银华中证5G通信主题ETF（39%）等。债券ETF中，Global X亚洲美元投资级债券ETF表现保持领先，涨幅在4%以上。博时旗下2x杠杆的创业板指数产品也取得了突出的表现，涨幅超过50%；跟踪Coinbase、MicroStrategy的2倍反向产品涨幅也超过30%。数字货币产品中，近一月以太币继续上涨但涨幅收窄，博时HashKey以太币ETF近一月上涨约14%。

　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的规模和持仓等信息为静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。

　　镍：目前部分镍盐厂家生产未有明显调整，个别企业在原料紧缺且价格偏高的压力下，选择低负荷生产，不过亦有厂家由于需求转好而加大开工负荷，前期停产检修厂家现已恢复生产。整体来看，市场供应量有所增多。本周硫酸镍市场需求呈结构性回暖态势，核心驱动来自三元电池领域。国内三元前驱体企业为“金九银十”备货，带动硫酸镍采购需求显著增长，且海外高镍需求仍在释放。不过，电镀等传统领域需求仍显平稳，且四季度海外关税壁垒及新能源需求淡季预期，或对需求持续性构成潜在压制。